Kang.DK

워렌 버핏의 주주서한과 같은 날 나오는 바람에 다소 주목을 못받는 감이 있지만, GMO의 제레미 그랜덤이 이번 분기 레터에 좋은 말들이 많다. 왜 그랬는지 모르겠지만, 특이하게도 이번 레터에는 개인투자자들을 위한 '10가지 조언'이 들어있다. (아마도 3분기 레터를 너무 대충써서 서비스차원에서 넣은듯?) 읽어보면 다 당연한 말들이지만, 경험하면 할 수록 투자에는 복잡한 기술이 아니라 이런 당연한 말들이 중요하다. 비슷한 글귀들이 많이 있는데, 이런 것들은 스스로 한번 써보면서 매일 주기도문처럼 외워야 한다. 

발번역이긴 하지만, 간만에 블로깅해본다. 

위험스럽기 짝이 없는 투자 여행을 떠나는 개인투자자들에게

 

1.     역사를 믿어라. 역사는 끝없이 반복된다. 사람들은 이를 쉽게 잊고 위험에 빠진다. 모든 버블은 붕괴되고, 모든 열광에는 끝이 있다. 당신은 절대적으로 많은 투자자들의 의견을 무시해야 하고, 이번에는 새로운 시대가 열렸다고 얘기하는 사람들로부터 멀어져야 한다. 심지어는 그런 이야기를 FRB에서 한다고 해도 말이다. (만약, FRB가 그런 얘기를 한다면 그때야 말로 조심해야 할 때다.) 영광스럽게도 시장은 비효율적이고, 적정 가치를 벗어나 어딘가에서 맴돌기 일쑤다. 그러다가 당신의 마음에 상처를 주고, 당신의 참을성을 벗어난 뒤에 고통스럽게 적정가치로 회귀하고는 한다. 당신의 일이란, 이런 일이 벌어나기 전에 살아남는 것이다.

2.     돈을 빌려주지도 빌리지도 말라. 차입을 통한 투자는 당신의 생존능력을 약화시킨다. 레버리지를 쓰지 않은 포트폴리오는 어떤 상황이 던 버틸 수 있지만, 차입은 그렇지 못하다. 레버리지는 투자자의 가장 중요한 자산인 ‘인내심’을 약화시킨다. (과도한 차입은 물론 인내심 약화 이상의 악영향이 있다. 공격성, 부주의함, 탐욕 같은 것들) 레버리지는 당신을 망쳐놓기 전까지만 당신의 부를 빠르게 증대시킨다. 레버리지는 유혹에서 벗어나기 힘든 마약이다. 정부 역시, 중세시대 이래로 (특히 최근들어) 그 마약에 중독되기 쉽다는 것을 보여왔다. 건전한 사회라면 부채의 유혹을 명확히 인식해야 한다. 이자비용에 절대 과세 혜택을 주어서는 안된다. 정부 부채도 엄격히 제한되어야 한다. (gdp대비 50% 같은 식으로..)

3.     계란을 한 바구니에 담지 말라. 수천년간 전해내려오면서 입증된 얘기다. 다변화된 포트폴리오는 당신의 포트폴리오가 쇼크에 견딜 수 있는 능력을 갖도록 한다. 다양할수록 더 잘 살아남을 수 있다.

4.     참을성을 갖고 장기적인 시각을 가져라. 좋은 카드가 나올때까지 기다려라. 사고 싶은게 진짜 싸져서 충분한 안전마진을 가질 때까지 참을성을 갖고 기다려라. 투자로 돈을 버는 게 쉬운일은 아니다. 고통을 참고 기다릴줄 알아야 한다. 폭락한 개별 종목들은 대부분 회복된다. 폭락한 시장은? 무조건 회복된다. 이런 원칙들을 지키면 당신은 악재에도 견뎌낼 수 있다.

5.     직업적인 투자자(기관투자자)대비 개인투자자가 갖고 있는 장점을 극대화하라. 투자가 직업인 사람들의 가장 큰 문제는 캐리어와 사업에 대한 리스크를 부담한다는 것이다. 그들은 대리인으로서 그들의 직업적 안정성을 견뎌내야 한다. 그 다음 약점은 그들이 회사에서 바쁘게 보여야 하고, 지속적으로 수익을 창출해야 한다는 것이다. 개인투자자는 좋은 포지션에 수반되는 ‘참아야 하는 기간’에 대해서 기관투자자보다 훨씬 더 우월하다. 남들이 뭔 짓을하던 자기 철학을 지키는 것은 기관투자자에겐 불가능한 일이다.

6.     낙관주의자가 돼라. 낙관주의는 ‘살아남는 자’들의 공통된 특징이다. 인간은 원래 낙천주의를 갖고 태어나고 성공적인 사람들은 평균보다 더 낙천적이다. 어떤 사회는 다른 사회보다 사회 전반이 더 낙천적이기도 하다. 미국과 호주가 대표적이다. 사회의 ‘낙천성’이 과거 이들 국가의 경제적 성공과 깊은 연관관계를 갖고 있다고 확신하다. 미국은 특히 ‘리스크-테이킹’을 권장해왔다. 실패한 기업가가 오히려 더 가치있게 평가되었다. 독일에 80개의 인터넷 벤처가 생겼을 때 미국에는 800개가 생겼다. 이들 대부분은 돈을 잃거나 망했지만, 이 800개 중에 아마존이나 페이스북 같은 회사가 나왔다. 낙관론자라고 해서 엄청난 비젼을 실현해야 하는 것이 아니다. 악조건 속에서 낙천적이어야 진짜 낙관론자이다. 낙천적인 사람들은 안 좋은 소식을 듣고 싶어 하지 않는다. 유럽인에게 주택시장 버블에 대해서 말하면, 아마 논리적인 토론을 하게 될 것이다. 호주 사람들에게 그런 얘기를 하면, 아마 당신은 그 사람과 격한 논쟁을 하게 될 것이다. 2000년의 주식시장 버블 시기에, 미국 주식시장에서 비관론자들은 모두 짤려 나갔다. 상승장에 끼는 노이즈를 싫어했기 때문이다. (물론, 앞에 얘기한것처럼 분위기에 휩쓸린 무조건적인 낙관은 투자자가 경계해야한다. 개인은 이런 점에서 항상 유리하다.)

7.     물론, 막상 기회가 왔을때 용감하기는 어렵다. 클라이언트를 잃을 지도 모르는 불안감과 일시적인 실적 부진을 견디지 못하는 전문 투자자들에 비해, 개인은 기회가 왔을 때 훨씬 더 큰 베팅을 할 수 있다. 물론 엄청 무서울 것이다. 하지만, 숫자가 지금이 기회라고 말할 때, 이를 악물고 용감하게 맞서라.

8.     대중과 따로 가라. 숫자만 봐라. 나도 안다. 이게 말은 쉬워도 어려운 일이라는 것을. 대중의 열광을 거부한다는 것은 어려운 일이다. 홀로 고통을 인내해 가며 버블의 끝자락에서 주변 사람들이 부자가 되는 것을 지켜보는 것은 순수한 고문이다. 대중의 열광에 저항하는 가장 좋은 방법은 단순 명확한 자신만의 계산 방법을 만드는 것이다. 그리고 그 계산을 신성시하고 다른 모든 것들을 무시하는 것이다. 단기적인 뉴스를 특히 무시하라. 경제적, 정치적 뉴스들의 들고 남을 무시하라. 주식의 가치는 해당 기업이 향후 수십년간 얼마나 벌어들일 수 있는지에 의해 좌우된다. 단기적인 경기 침체는 이런 기업가치에 아무런 영향을 주지 않는다. 경제를 예측하는 복잡한 일은 (주로 돈을 잃는데 익숙한) 전문가들에게 맞겨라.
숫자는 항상 명확하다. S&P500의 평균 PE는 15배이다. 1929년엔 21배였고, 2000년에는 35배였다. 반대로 1982년에는 8배. 언제 들어가고 언제 나와야 겠는가?

9.     단순한게 좋은거다. GMO는 자산의 미래 수익률을 매우 단순한 방법으로 예측한다. 우리는 현재 시점의 상황과 관계없이, 이익률과 PER이 7년 뒤에는 평균 수준으로 회귀한다고 가정한다. 94년부터 40개 분기 연속 이러한 예측을 하고 있는데 결과는 매우 정확하다. 추정치는 박사들의 복잡한 수학 계산을 통해서 나오는게 아니다. 정확한 미래 예측의 핵심은 대중에 휩쓸리지 않고, 간단한 논리로 세상을 파악하고, 참을성을 가지는 것이다.

10.  가장 중요한 것 : 스스로에게 솔직하라 늙은 테니스 선수가, 20년전 어느 날처럼 모든 백헨드가 구석에 꽂히고 드랍샷이 절묘하게 구사될 것이라고 믿는다면, 과거 아무리 유명했던 사람이라도 이런 사람 이기는 건 쉽다. 투자에 있어서 자기 능력의 한계를 벗어난 일을 할 수 있다고 믿는 건 엄청난 비용을 수반한다. 당신이 참을성 있고, 대중에 휩쓸리지 않을 수 있다면 당신은 돈을 벌 수 있다. 하지만, 그럴 능력이 안되는데 단지 그럴 수 있다고 믿는다면, 어설프게도 대중보다 오히려 늦게 들어가거나, 지나치게 빨리 들어가서 크게 당할 확률이 높다. 당신이 고통을 얼마나 감당할 수 있는지 정확하게 평가하게 그 한계를 벗어난 일을 해서는 안된다. 스스로 판단했을 때 유혹에 약하다고 생각이 되면, 제발 부탁인데 직접 돈 굴리지 말라. 훌륭한 머니매니저를 찾던지 그게 어려우면 잘 분산된 인덱스 펀드에 가입하고 은퇴할 때까지 쳐다보지 말라. 당신이 참을성이 있고, 정신적 고뇌를 잘 견디고, 군중심리에 저항하는데 익숙하고, 대학 수준의 수학실력과, 상식이 풍부하다고 평가를 받는 사람이라면, 직접 투자하라. 그 정도라면, 이미 많은 카드를 들고 있는 사람이고 돈을 벌 수 밖에 없다. 

일반적으로, 경제학에서 가정하는 '합리적 경제주체'들이 갖는 재화에 대한 수요는 가격과 역의 관계가 있다.

가격이 오르면 수요가 줄고, 가격이 내리면 수요가 늘어난다.
지극히 정상적이다.

이러한 정상적인 논리에서 벗어난 소비현상들이 현실에서 발견되는데,
이런 현상을 설명하기 위해서 경제학에서는 몇가지 말장난을 해놓았다.

대표적으로 3가지가 있는데,

1) 베블렌 효과(Veblen Effect)  :  가격이 오를수록 오히려 수요가 커지는 효과. 고가 명품 같은 사치재가 대표적이다.

2) 스놉 효과(Snob Effect) : 다른 사람과 차별화하고자하는 욕구 때문에, 재화가 희소할 수록 수요가 커지는 재화들. 한정판/리미티드 에디션 같은 것들.

3) 밴드웨건 효과(Bandwagon Effect) : 군중심리에 의해서 구매자가 많아지면 많아질수록 수요가 더욱더 커지는 현상. 유행을 따르는 핫한 아이템들이 이런 효과를 받고 있다고 할 수 있다.

상기 3가지 효과들이,
가격과 수요간의 일반적 관계를 허무는 현실의 대표적인 사례들로 알려져 있다.

이같은 개념은 투자세계에도 그대로 통용된다.
주식투자도, 주식이라는 대상을 구매하는 행위이니까 일단 소비와 유사한 행동이랄 수 있겠다.
상식적인 소비가 그렇듯 상식적인 투자는 주식의 가격이 가치에 비해 싸지면 더 많이 사야하고, 반대로 비싸지면 덜 사야 한다. 하지만, 현실은 그렇지 않다.

우선, 밴드웨건 효과가 아주 자주 관측된다.
소위 '주도주'라고 부르는 개념의 주식이 늘 시장에 존재한다는 사실이 주식시장에서 밴드웨건 효과가 만연한다는 결정적 증거이다. 시장을 선도하는 유행하는 주식은 항상 있고, 이런 주식들은 저평가/고평가 여부에 상관없이 투자자들을 몰고 다닌다. 금융위기 이후 우리나라 주식시장에서는 밴드웨건 효과가 아주 강했다. '자문사 7공주'니 '차.화.정'이니 하는 궁벽한 표현들이 난무하며 시장이 3년 가까이 주도주 중심으로 과도한 쏠림 현상을 보였다. 

주가가 오르면 오를 수록 더 많은 투자자들을 매혹시키는 베블렌 효과도 자주 관측된다. 기본적으로 추세분석에 기반한 기술적 분석들이 성립하는 이유는 주식시장에서 베블렌 효과가 실존하기 때문이 아니겠는가. 스놉효과도 관측된다. 시장에 어떤 테마가 나타났을때, 그 테마에 해당되는 기업의 수가 적으면 비정상적인 고평가 상태가 유지되는 경향이 있다. 2007년에 태양광 테마가 강했을때에는 거의 유일한 투자 대안이었던 OCI 주가가 비정상적으로 고평가됐었고, 최근에는 KAI가 상장되면서 주식시장의 유일한 우주항공 관련 종목으로 엄청나게 높은 밸류에이션을 받고 있다. 

이렇게 소비와 투자에는 공히, 상식적 관계를 깨는 현상들이 관측된다.
하지만, 좀더 생각해보면, 그런 현상들이 발견되는 이유는 각기 다르다.

소비에 있어서 베블렌/스놉/밴드웨건 효과가 나타나는 이유는 인간의 사회적 심리 때문이다.
남들보다 튀고 싶고, 남들보다 우위에 있고 싶고, 남들보다 뒤쳐지지 않고 싶어하는 인간의 사회적 본능이 
물건이 비쌀수록, 물건이 귀할수록, 물건이 유행할수록 가격을 따지지 않게 만든다.

투자에 있어서 베블렌/스놉/밴드웨건 효과가 나타나는 이유는 이와 다르다.
사회적으로 인정받고 싶어서 삼성전자 주식을 사는 사람은 없다.
자신만의 아이덴터티를 인정받고 싶어서 OCI주식을 사는 사람도 없고 
현대차를 안사면 유행에 뒤떨어진 센스없는 사람이되는 것도 아니다.

투자자가 모멘텀, 유행, 수급 등 가치와 무관한 요소를 쫒는 이유는 오직 한 가지 '돈을 벌기 위해서이다.'
오늘 거침없이 오르는 주식은 내일도 오를 확률이 높다. 
사람들이 가치 대비 높은 프리미엄을 거리낌없이 부여할만큼 인기가 있는 주식이라면 향후 몇 달간 성과가 좋을 확률이 높아보일 것이다.
재화는 소비를 통해서 재화에서 어떤 효용을 얻어내는 것이지만,
투자는 매수 자체만으로는 아무런 효용을 주지 않는다. 오직 매수한 가격보다 비싼 값에 매도할 때에만 효용이 발생한다.
합리적이 경험많고 소양있는 투자자라고 할지라도, 내일 주가가 오를 것이 확실하다면 오늘 아주 비싼 가격에도 불구하고 주식 매수 결정을 내릴 수 있다.

소비에 있어서 베블렌 효과 같은 현상이, 경제적 논리에서 벗어난 사회적 논리에 의거한 것이라면
투자에 있어서 유사한 현상들은, 오로지 경제적 논리에 의해서만 나타난 현상이라고 할 수 있다.

소비 시장의 베블렌 효과는, 사회적 환경이 변하면 증가하거나 소멸될 수 있다. 
하지만 주식 투자의 의의가 주식을 소비하는 것이 아니라 주식을 되팔아 이문을 남기는 것에 있기 때문에,
주식시장의 베블렌/스놉/밴드웨건 효과는 끝없지 반복되는 본질적인 현상이다. 
주식시장이 존재하고, 주식을 이용해서 시세차익을 보려는 투자자가 존재하는 한 이같은 현상은 영원할 것이다. 

흔히, 가치투자는 이러한 가격-수요의 비상식적 관계에서 탈피하는 것이라고 생각하는 경향이 강하다.
시장이 비싼 주식과 유행하는 주식을 선호할 때, 나홀로 싸게 거래되는 주식을 사는 것이 진정한 가치투자라고 생각하는 사람들이 많다. 
내 생각은 좀 다르다. 어설픈 가치투자자들이 비판하는 '시장의 비합리적 투자행위'는 그 자체로서 시장의 본질이다. 
가치투자를 한답시고 시장의 본질을 외면하고, 소통을 거부한채 홀로 싸다고 생각하는 주식을 사는 것만으로는 적정한 투자 수익을 창출할 수가 없다.
좀더 실무적인 의미에서, 가치투자자는 고집불통 합리주의자가 아니라, 시장의 비합리를 능수능란하게 이용하는 경험많고 유연한 기회주의자이다. 

어떤 주식을 가치 대비 굉장히 싸게 살 수 있다면, 그건 내가 똑똑해서가 아니라, 시장이 베블렌 효과 등에 빠져 어떤 주식을 비합리적으로 소외시키기 때문이다. 시장의 비합리가 없다면, 내가 아무리 합리적이라도 좋은 투자기회는 발생하지 않는다.

가치투자가 성립하려면 시장이 항상 조금씩 비합리적이라는 가정을 수용해야 한다. 비합리적 시장이 현재의 불안한 위치에서 다른 어딘가 또다른 불안한 곳으로 쏠리는 경로에, 봉이 김선달 식으로 진을 치고 앉아있는게 가치투자다. 

성공한 가치투자자들의 투자 사례는 대부분 시장의 비합리를 교묘하게 이용해 드라마틱한 수익률를 창출하는 경우다.
하지만, 이들의 저서들을 보면 대부분의 자신들의 교활함은 감추고서, 과거 투자 사례들을 원칙을 고수한 인내의 산물로 미화시키는 경향이 있다. 이따금 이런 책들을 보면 자신의 경력을 고결하게 만들고 자신의 비법을 공개하는 것처럼 꾸미면서 정작 자신의 진짜 노하우는 살짝 숨겨놓는 것 같은 느낌을 받을 때가 있다.

다소 무리가 있는 표현을 쓰다보니 정확한 전달이 되지 못한 것 같긴 하지만,
재차 강조하자면,
책에서 나오는 가치투자와 실제 투자에서 효과가 있는 가치투자는 다르다. 
책에서는 기업의 가치에만 집중하면 된다고 하지만,
실제로 가치투자를 잘하는 사람은 그 누구보다도 주가의 움직임을 근면하게 살피하는 사람이다. 
 

엘피다가 현재 시가총액의 50% 수준의 증자를 결행한 기념으로, 
간단하게 반도체 리소그래피 광원에 대해서 정리해봄

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반도체 공정의 핵심은 두 가지라고 할 수 있는데,
(1)실리콘 웨이퍼에 사진을 찍듯 회로를 투사하는 것과 
(2)투사된 회로도에 맞게, 실리콘/알루미늄/구리 등을 정밀하게 화학적 가공을 하는 것임.

회로를 좀더 정밀하게 찍는 미세화 공정을 도입할 수록, 생산단가/전력소비/회로속도가 개선되고
화학적 가공의 정밀도가 올라갈수록 수율이 올라가서 생산단가 개선됨.

반도체 업체들은 남보다 더 낮은 단가에, 더 높은 마진을 구가하기 위해서
목숨걸고 미세화 공정에 먼저 투자하려고 난리. 

실리콘 웨이퍼에 회로도를 투사하는 고정을 리소그래피(Lithography)라고 부르는데,
리소그래피의 정밀도는 광원의 파장에 의해서 결정됨.
리소그래피 광원은 파장이 짧은 자외선. 더욱더 파장이 짧은 광원을 찾기 지속적인 노력. 

60년대부터 80년대 중반까지는 수은(Hg)광원이 사용됨
G선, (436나노미터),  H선(405나노), i선(365나노)라고 부르는 것들.
 
그러다나 80년대 중반에 IBM에서 엑시머 레이저를 사용하는 방법을 개발하면서,
반도체 공정의 미세화를 촉진시킴.  KrF(248나노), ArF(193나노) 등의 광원이 사용되면서 반도체 공정은
500나노(100나노는 천만분의 1미터)에서 50나노미터 이하의 미세공정까지 발전됨.

40나노를 돌파시킨 ArF Immersion 장비가 나오면서, 10~20나노 이상의 미세화 공정은 기술적으로 불가능하다는 얘기 나옴. 
이제 미세화 공정을 선도입해 시장을 주도하기 위한 반도체 업체들의 닭질(치킨게임) 역시 한계에 다다르고,
반도체 집적도가 18개월마다 2배가 된다는 무어의 법칙도 깨질때가 왔다는 얘기가 2008~2009년도부터 흘러나옴. 

그러다가, 엄청난 기술이 상용화 임박하면서.. 미세화는 더욱더 진행될 것으로 보임

EUVL광원의 도입이 그것. 엑스레이 수준의 극단적인(extreme) 자외선(ultraviolet line)을 도입하는 것. 
G선에서 ArF로 넘어오면서 30년동안 반도체 공정에서 사용하는 광원의 파장은 절반으로 떨어졌지만,
ArF에서 EUVL로 넘어가면 파장이 193나노에서 13~14나노까지 무려 10분의 1이하로 떨어짐.
반도체 공정에서 비약적 발전이 가능해짐.

 그러나 문제는 EUVL이 ArF대비 전력은 10배, 냉각수는 20배 더 소모해서 상업성이 없다는 것이 문제.
그러나 2009~2011년 사이에 상업화가 급속도로 진행되고 있음.
 
다만, 삼성전자/하이닉스가 ArF이머젼 장비로 이미 20나노 상업 생산에 들어가고 있고
인텔이 193나노 ArF  광원으로 11나노 회로 패터닝이 가능하다는 것을 보였기 때문에,
11나노 공정이 성숙되는 2014~15년 정도 이후에나 EUVL이 상용화될 것으로 보임.  

 

중국 부동산 시장에 대한 암울한 전망이 확대되고 있다. 
중국에는 너무나 많은 빈집이 있고, 너무나 많은 수익성 낮은 개발 프로젝트와, 너무나 많은 투기 열풍이 있었다.
아무리 중국 공산당이 절륜한 재주를 가졌다고 해도, 현재와 같은 상황을 아무런 탈 없이 타개하기란 너무나 힘들어 보인다.
물론, 중국은 계속 성장할 것이고 더 많은 부동산 개발을 필요로 할 것이다.
하지만, 수천만채의 아파트가 비어있는 상태에서 가격이 계속 올라가는 것은 수요공급만으로 설명될 수 없는 명백한 투기의 징후이다. 이미 가격은 빠지기 시작했고, 거래량도 줄고 있고, 홍콩 부동산 개발업자들도 가격 하락을 전망하고 있다. 자산을 사는 이유는 그것의 가격이 오를 것으로 전망하기 때문이다. 가격이 오른다는 확신이 없는 자산에 대한 수요는 순식간에 사라져버릴 수 있다. 너무 많이 진행됐기 때문에 어떠한 수단을 쓰던 부동산 시장의 불안을 피할 수 없을 것으로 보인다.

중국은 전세계 철강의 절반을 생산하고 소비한다.
이 철강재의 2/3이 건설 프로젝트에 사용된다.
중국은 전세계 시멘트의 절반을 소비한다. 물론 모든 시멘트는 건설 프로젝트에 사용된다.
그외 중국이 빨아들이는 대부분의 커머더티 수요들이 중국의 건설 프로젝트에 기반한다.

중국 부동산 가격이 오르지 않게 되면?
수많은 빈 집, 빈 빌딩과 그로 인한 금융권 부채의 부실화는 차치하더라도..
분명히 수많은 부동산 개발 프로젝트들이 중단되거나 재검토될 것이고
당연히 전세계 커머더티를 진공청소기 빨아들이듯 소비하고 있는 중국의 커머더티 식탐도 잦아들 것이다.

중국 부동산 붐이 꺼지면서 전세계 커머더티 가격이 약세로 갈 것은 자명한 일.
여기에 작년 기상이변이 원체 심했기 때문에 올해는 농산물에서 전년대비 기고효과도 있었다.
최근까지 중국의 가뭄과 미국의 토네이도가 문제였으나, 중국에 큰 비가 내리고 미국 기상도 진정돼
2~3분기로 가면 농산물 쇼티지도 옅어질 것이다.
이런 시기에 중국 부동산 쇼크가 더해지면 커머더티 가격은 크게 약세로 갈 수 있다.

커머더티 가격이 약세로 가면?
기업들의 재고평가이익이 사라진다.
철강, 비철, 화학 그리고 이런 기초소재를 사용하는 많은 산업들은 지난 1년간 커머더티 가격 상승으로 오히려 큰 덕을 봐왔다.
미리 확보해놓은 재고의 가치가 계속해서 올라가면서 적게는 2~3분기 많게는 5~6분기 연속으로 재고평가이익이 발생했다.
수요가 좋은 상태에서 재고평가이익까지 생기니 마진이 굉장히 좋아질 수 밖에 없다.

하지만 올 여름을 기점으로 완전히 반대되는 상황이 펼쳐진다.
중국 부동산 개발 프로젝트 중단으로 산업재 수요가 약화된 상태에서 커머더티 가격이 떨어지면 오히려 재고평가손실이 발생하면서 제조업 기업들은 마진 압박을 받게 된다.

중국 부동산 침체에 따른 글로벌 쇼크를 전혀 감안하지 않고서,
단지, 중국의 부동산 개발프로젝트 축소와 커머더티 가격 하락만을 감안하더라도
산업재나 기타 내구재 수출 기업들의 마진이 하반기들어 예상이상으로 악화될 리스크가 커보인다.

물론, 아주 당연하게도, 중국 부동산 침체는 글로벌 디맨드 쇼크로 연결될 것이니..  
디맨드 쇼크와 커머더티 가격 하락이 동반될 때 그 부정적 효과는 더욱 크다고 할 것이다.
결과적으로 현 시점에서 우리가 안고 있는 리스크는 굉장히 커보인다.

불확실성에 정면으로 맞설 수 있는 건 내일이 없는 사람 뿐이다.  

투자의 수익률은,

아일랜드. 대기근과 신대륙 이민의 이미지가 강했던 이 나라는 80년 후반 이후 파격적인 감세와 외자유치를 통해서 1인당 국민소득 4만7천불(2007년, PPP기준, CIA World Factbook)의 (숫자상의) 초일류국가가 되었다. 선진국 중 가장 빠른 경제성장률을 10년 이상 기록해온 아일랜드에 대해서 수많은 칭송이 뒤따랐다. 아일랜드 경제성장이 피크를 치기 직전인 2007년 초반에는, 한국의 경제발전전략의 롤모델로 아일랜드의 성공담이 국내 언론에 의해서 집중적으로 소개되기도 했다. (현재 아일랜드와 유사한 곤경에 처해있는 스페인 역시 비슷한 시기에 금융개혁의 롤모델로 국내 언론의 조명을 받기도 했다.)

The whole problem with the world is that fools and fanatics are always so certain of themselves, but wiser people so full of doubts. 

일하면서 느끼는 것들을 이 포스트를 통해 정리해보고자 한다. 

Buffet2010.pdf

지난 2월 26일에 공개된 버크셔 해서웨이 연차보고서 중 워렌버펫이 주주들에게 보낸 서한을 번역한 파일입니다.

예비군 향방 훈련을 받다가 무료해서 아이폰으로 끄적끄적 시작했는데, 하다보니 재미가 들려서 그날 새벽까지 결국 끝을 보고야 말았습니다.

벌링턴 노던 인수로 주식교환이 있어서 버크셔에 신규 주주가 다수 생겼는데 새로운 주주들을 위해서 올해는 다른 해와 달리 기본적인 내용부터 설명이 친절합니다. 이번 보고서는 한 번 읽어볼만한 것 같아요. 블로그에 들려주시면 몇 안되는 분들을 위해 공개합니다.ㅋ

버크셔 연차보고서는 90장이 넘는 분량인데 그 중에서 버펫의 편지는 20장 남짓 됩니다.
나머지 70여장에도 주옥같은 내용들이 많이 담겨있어요. 이 번역 파일에는 편지에 포함안된 일부 내용도 넣기는 했습니다만, 그 유명한 버크셔 해서웨이가 어떻게 돌아가는 회사인지 궁금하신 분들은 연차보고서의 나머지 내용들에도 관심을 가져보시면 좋을 것 같습니다.

새벽까지 번역하고 있다가, 내가 왜 이짓을 하고 있는가 반문할 때가 많았는데
그나마 주변 사람들을 보여주니 위안이 되는군요 ㅎ

투자로 수익을 낼 수 있는 방법에는 수없이 많은 방법이 있겠지만,